'입장료 장사'의 그늘…폴카닷, 시총의 3%만 쓰이는 '빈 껍데기' 생태계

한때 이더리움의 대항마로 꼽히며 멀티체인 구상을 주도했던 폴카닷이 토큰 가격 하락과 생태계 공백을 함께 겪고 있다. 폴카닷의 자체 토큰 DOT는 역대 최고가가 54.98달러였으나 현재 1.22달러로 97.8% 떨어졌고, 시가총액 순위도 53위까지 내려앉았다.

그러나 이 플랫폼의 사정을 더 분명히 보여 주는 것은 값이 아니라 쓰임이다. 시가총액은 20억 7,862만 달러인데 폴카닷에 붙은 체인들에 예치된 자금은 6,063만 달러로 시가총액의 2.92%에 그친다. 토큰은 거래되는데 그 위에서 사업이 돌아가지 않는 상태다.

최고가는 5년 전…이더리움·솔라나는 지난해 새 고점

고점에서 내려온 것은 폴카닷만이 아니지만 고점을 찍은 날이 서로 다르다. 이더리움은 지난해 8월 4,946.05달러로 역대 최고가를 다시 썼고 현재 2,702달러로 45.4% 낮은 수준이며, 솔라나도 지난해 1월 293.31달러로 새 고점을 기록한 뒤 120달러까지 59.0% 내려왔다. 니어는 2022년 1월 고점에서 74.4% 하락했다.

폴카닷과 같은 2021년에 최고가를 찍은 것은 아발란체(11월)와 코스모스(9월) 둘뿐이다. 이 셋만 견주면 폴카닷이 97.8%, 코스모스가 95.9%, 아발란체가 92.2% 하락해 폴카닷의 낙폭이 가장 크다.

낙폭을 한 줄에 세우면 기준 날짜가 달라 비교가 어긋나지만, 새 고점을 쓴 쪽과 5년째 옛 고점을 넘지 못한 쪽이 갈린 것은 기준 날짜와 무관하다.

시총 20억 달러에 예치금은 6천만 달러…실질 가동률 2.9%

플랫폼의 쓰임을 재는 지표는 예치금(TVL)이다. 그 체인의 스마트계약에 잠겨 있는 자산을 달러로 평가한 값으로, 사람들이 그 위에서 실제로 돈을 굴리는지를 센다.

디파이라마 집계에 따르면 폴카닷의 중앙 체인(릴레이체인)에 자리를 받아 붙는 독립 블록체인인 패러체인 11개의 예치금 합계는 6,063만 달러(한화 약 815억 원)에 불과하다. 전체 블록체인 예치금에서 차지하는 비중이 0.0628%로, 1만분의 6 수준이다.

같은 시점 24시간 거래량은 1억 8,407만 달러로 시가총액의 8.86%에 달한다. 토큰의 매매는 활발하지만 그 토큰이 쓰이는 네트워크는 비어 있다는 뜻이고, 가격과 사용량이 분리된 상태를 보여 주는 대목이다.

생태계 내부도 '한 곳 쏠림'…문빔 예치금은 1억 원 수준

패러체인 내부의 자금 분포를 들여다보면 공백이 더 뚜렷하다. 전체 예치금 6,063만 달러 가운데 탈중앙화 거래소(DEX)인 하이드레이션 한 곳에 예치된 금액이 5,774만 달러로 생태계 전체의 95.24%를 차지한다. 하이드레이션을 뺀 나머지 10개 패러체인의 예치금 합계는 288만 달러(약 39억 원)에 그친다.

개별 체인을 보면 사정이 더 분명해지는데, 2021년 첫 패러체인 경매에서 이더리움 호환성(EVM)을 앞세워 가장 많은 기대를 모았던 문빔의 예치금은 현재 7만 8,092달러로 한화 1억 500만 원 수준이다. 아스타가 114만 달러, 에퀼리브리엄이 113만 달러, 아칼라가 37만 달러이고, 패러렐과 CLV, 인터레이, 만타애틀랜틱은 사실상 0달러로 집계된다. 체인은 돌아가는데 쓰는 사람이 없는 상태다.

다만 이 지표를 11개 모두에 같은 자로 댈 수는 없다. 예치금은 금융 서비스가 올라간 체인에서만 쌓이는 값이어서, 전력 분야 체인인 에너지웹이나 비트코인을 옮겨 오는 다리 역할을 하는 인터레이는 애초에 예치금이 크게 생기는 종류가 아니다. 그러나 문빔과 아스타는 둘 다 이더리움 호환 계약을 올려 범용 응용을 모으겠다고 출발한 체인이고, 그 둘의 예치금 합계가 121만 9,063달러에 머문다는 점에서 빠져나갈 자리가 없다.

이더리움 레이어2 '베이스' 한 체인에도 106배 뒤처져

경쟁 생태계와의 격차는 이미 배수 단위로 벌어져, 폴카닷 생태계 전체 예치금을 1로 놓으면 이더리움 메인넷(542억 달러)이 894배, 솔라나(68억 달러)가 112배에 이른다.

단일 레이어2 체인과 견주어도 열세가 뚜렷한데, 이더리움 위에 따로 올라가 거래를 처리하고 결과만 이더리움에 적는 레이어2 가운데 하나인 베이스의 예치금이 64억 달러로 폴카닷 생태계 전체의 106배이며, 아비트럼(14억 달러) 역시 23.5배 많다. 폴카닷과 같은 2021년에 고점을 찍고 92.2% 하락한 아발란체(6억 5,000만 달러)조차 폴카닷 생태계보다 10.7배 많은 자금을 담고 있다. 토큰 가격이 하락한 것과 네트워크가 쓰이지 않는 것은 별개의 문제임을 보여 주는 대목이다.

초기 설계의 약점…'슬롯 경매'라는 입장료 장벽

폴카닷의 부진을 가른 지점은 초기 네트워크 참여 방식이었던 슬롯 경매 제도에 있다. 폴카닷은 중앙의 릴레이체인이 보안을 담당하고 여기에 붙은 패러체인들이 각각의 사업을 운영하는 구조이며, 체인마다 보안을 따로 마련하지 않아도 되고 체인끼리 메시지를 주고받을 수 있다는 점에서 당시 경쟁 설계보다 앞섰다는 평가를 받았다.

문제는 그 자리에 들어가는 방법이었다. 패러체인 자리가 경매로 팔렸기 때문인데, 프로젝트는 상당한 양의 DOT를 걸어 낙찰받은 뒤 임대 기간 동안 그 물량을 묶어 둬야 했다. 자기 물량이 모자라면 크라우드론으로 보유자들에게 DOT를 빌렸다. 블록 공간을 쓰려면 먼저 자본을 조달해 잠가 두어야 하는 구조였다.

이 구조는 신생 프로젝트에 경매 참여를 위한 자본 조달 압박과 수년 단위의 임대 기간 구속, 낙찰 실패 시 진입 자체가 막히는 삼중의 부담을 안겼다. 세 가지 모두 아직 규모가 작은 프로젝트에 가장 무겁게 걸리는 조건이었고, 플랫폼의 힘이 작은 프로젝트가 많이 올라올 때 생긴다는 점에서 폴카닷은 스스로 모으려는 대상을 가장 세게 막아선 셈이 됐다.

경쟁자는 반대로…블록 공간 '개방'으로 저변 확대

2021년 이후 시장을 주도한 쪽은 반대 길을 갔다. 이더리움 레이어2인 아비트럼과 옵티미즘, 베이스는 올라오는 데 경매도 임대도 요구하지 않고 개발자가 계약을 배포하면 즉시 가동되며 쓰는 만큼 수수료를 낸다. 코스모스는 체인을 만드는 도구를 열어 두고 각자 보안을 마련하도록 했고, 솔라나는 체인을 하나로 두고 처리 속도를 올리는 쪽을 택했다. 모두 올라오는 쪽의 비용을 플랫폼이 떠안는 방식이다.

폴카닷이 입장료를 받는 동안 경쟁자들은 공간을 열었고, 5년이 지난 지금 예치금 격차가 106배에서 894배로 벌어져 있다.

경매제 폐지와 발행 구조 개편…'하드캡 21억'과 인플레 3%대

폴카닷도 이 문제를 인지하고 구조 개혁을 추진해 왔다. 2024년부터 패러체인 자리 경매를 에자일 코어타임 방식으로 바꾸기 시작해, 블록 생산 시간을 묶음으로 사거나 필요할 때 즉시 사들이도록 했고 몇 년치 임대를 한 번에 살 필요를 없앴다. 크라우드론은 공식 폐지됐으며 이미 걸린 자금은 해당 임대가 끝날 때까지 잠겨 있다. 전환은 2026년에도 단계적으로 진행 중이다.

토큰 공급 구조는 더 늦게 손봤다. 체인을 멈추지 않고 규칙을 바꾸는 런타임 업그레이드 v2.1.0을 거쳐 총발행량 상한인 하드캡 21억 DOT를 새로 도입하고, 연 10% 수준이던 인플레이션율을 3.1%까지 낮췄다. 연간 발행량은 약 1억 2,000만 DOT에서 약 5,688만 DOT로 53.6% 줄었고, 2년마다 남은 발행량의 약 13.14%를 더 줄여 2030년대 초 1% 아래로 내리는 일정도 함께 정해졌다. 이 개편안은 체인에 기록되는 투표에서 81%의 찬성으로 통과됐다.

연 10% 발행은 가벼운 조건이 아니다. 쓰임이 늘지 않는 플랫폼에서 공급만 매년 그만큼 늘면 값이 눌리는 만큼, 그 구조를 끊은 것 자체는 방향이 맞다. 유통량은 17억 603만 DOT로 하드캡의 81.24%가 이미 발행됐고 남은 발행 여력은 3억 9,397만 DOT, 18.76%다.

거꾸로 온 순서…수정은 값이 하락한 뒤에 왔다

그러나 이러한 개선책은 토큰 가격과 생태계 가치가 이미 내려앉은 뒤에 이루어졌다. 발행 상한을 건 것은 2026년 3월인데 그 시점에 DOT는 최고가에서 90% 넘게 하락한 상태였고, 경매를 버린 2024년 이후의 시간 동안 이더리움 레이어2와 솔라나가 개발자와 자금을 가져갔다.

경매를 폐지한 것 자체가 진단에 해당한다. 설계자들이 진입 방식을 잘못 잡았다고 인정한 것이고, 그 인정이 경쟁자들이 이미 자리를 잡은 뒤에 나왔다. 플랫폼 경쟁에서 늦은 수정은 한번 쏠린 흐름을 되돌리기 어렵고, 올라온 프로젝트가 많은 곳으로 다음 프로젝트가 올라가기 때문이다.

하드캡·JAM이 반론의 근거…이탈 자금 회복은 미확인

같은 숫자를 달리 읽는 쪽의 근거도 가볍지 않은데, 먼저 구조 개편이 막 끝났다는 점이 그렇다. 하드캡은 올해 3월에 들어갔고 발행 구조가 값에 반영되는 데는 시간이 걸리며, 남은 발행 여력이 18.76%뿐이라는 것도 같은 쪽 근거가 된다. 다만 공급이 줄면 값을 누르는 힘이 약해지는 것일 뿐, 쓰임이 늘지 않는 상태에서 공급만 줄어도 수요가 생기지는 않는다.

둘째는 JAM이다. 폴카닷은 릴레이체인을 범용 분산 컴퓨팅 구조로 바꾸는 JAM(Join-Accumulate Machine)을 2027년 가동 목표로 준비하고 있으며, 웹3 재단이 구현에 1,000만 DOT의 상금을 걸었다. 이것이 작동하면 경쟁의 축이 체인을 몇 개 붙이는가에서 무엇을 계산하는가로 옮겨간다.

셋째 근거로 들 만한 것은 마땅치 않은데, 생태계 예치금의 95%를 차지하는 하이드레이션의 시계열이 그 이유다. 하이드레이션의 예치금은 지난해 9월 19일 3억 7,648만 달러로 고점을 찍은 뒤 현재 5,777만 달러까지 84.7% 줄었다. 하드캡이 들어간 3월 12일의 5,197만 달러와 견주면 11.2% 늘었지만, 이탈한 자금이 돌아온 폭이라고 보기는 어려운 수준이다. 구조는 바뀌었는데 자금이 회복되는 흐름은 아직 수치로 확인되지 않고 있다.

가르는 지점은 JAM이 2027년에 실제로 가동되는지, 그리고 가동 이후 생태계 예치금이 1억 달러 선을 넘어서는지다.

입장료냐 공간 개방이냐…플랫폼의 되풀이되는 갈림길

이 사례는 가상자산에 국한된 이야기가 아니며, 플랫폼이 참여자에게 들어오는 값을 받을 것인가 공간을 열 것인가는 산업을 바꾸어 되풀이되는 선택이며, 폴카닷의 숫자가 그 선택의 결과를 보여 준다. 입장료를 받은 쪽의 생태계는 11개 체인에 6,063만 달러가 들어와 있고 그 가운데 7개는 예치금이 100만 달러를 넘지 못한다. 공간을 열어 둔 쪽에서는 레이어2 한 체인에 64억 달러가 모였다.

설계의 우수함이 채택을 보장하지 않는다는 것이 이 격차가 말하는 바다. 폴카닷의 공유 보안과 체인 간 메시지 전달 구조 자체가 틀렸다는 근거는 지금도 나오지 않았다. 밀린 것은 설계가 아니라 그 설계를 쓰기 위해 먼저 치러야 했던 값이다.

기술 완성도보다 채택 속도…국내 기업에 주는 시사점

첫째, 블록체인 기반 서비스를 올릴 플랫폼을 고르는 기업에는 선택 기준이 달라졌다. 기술 규격이나 이론적 우수성보다 그 위에 이미 올라와 있는 것의 양이 앞선 기준이 되며, 폴카닷 패러체인 10개의 예치금 합계가 288만 달러라는 것은 상용 서비스를 올렸을 때 거래 상대를 찾기 어렵다는 뜻이 된다.

둘째, 자사 플랫폼을 여는 기업에는 초기 참여 비용의 성격이 드러난 사례다. 입주 비용을 받으면 매출이 생기지만 입주자가 줄어든다. 폴카닷은 자리 경매로 DOT 수요를 만들려 했고 그 수요가 결과적으로 입주 프로젝트 수를 깎았다. 초기 플랫폼에서 참여자에게 매기는 비용은 매출이 아니라 성장 비용으로 계산할 근거가 여기에 있다.

셋째, 기술 표준 경쟁을 지켜보는 기업에는 채택 속도의 무게가 확인된 사례다. 표준은 우수한 쪽이 아니라 먼저 많이 쓰이는 쪽으로 굳는다는 것이 이 5년의 기록이고, 자사 규격을 밀 때 채택 속도를 설계 완성도보다 앞에 두는 근거가 된다.

넷째, 가상자산을 재무상태표에 올려 둔 기업에는 평가 기준이 하나 더 늘었다. 시가총액 20억 달러에 예치금 6,063만 달러라는 조합은 값과 쓰임이 분리된 상태를 가리키므로, 보유 자산을 평가할 때 시가총액 순위와 그 네트워크의 실제 사용 지표를 갈라 보는 근거가 된다.

폴카닷의 숫자가 바뀌는 조건은 둘이다. JAM이 2027년에 가동되고 그 위에 올라오는 프로젝트가 늘어나면 지금의 격차는 옛 모델이 남긴 기록으로 정리될 수 있다. 반대로 JAM 일정이 다시 밀리거나 가동 이후에도 예치금이 지금 수준에 머문다면, 발행 상한은 값을 받치는 장치가 아니라 쓰이지 않는 토큰의 공급 계획에 그칠 수 있다.